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申万宏源盈利延续下行而利润分配格局有所优化

发布时间:2019-08-15 11:26:58 编辑:笔名

申万宏源:盈利延续下行 而利润分配格局有所优化 2019-01-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论或者投资建议:

盈利回落过程中,资产负债表和利润分配格局有所优化。整体来看,尽管2018年企业盈利显著回落,但国企的杠杆率显著下行,同时国企和私企的利润增速回落至同一水平;企业间的资产负债表以及利润分配格局均得到一定优化。展望19年,预计限产边际放松仍将从结构上利好下游和民企的盈利增长。而整体盈利的变化幅度,则主要取决于价格和内需的走势。我们预计19年GDP增速小幅回落至6.4%,工业生产大体保持平稳或小幅改善;价格变化的影响则应注重结构,若PPI回落主因油价走低,则可能降低国内企业成本压力,对整体盈利的冲击不大;若国内工业品价格也显著下行,则企业盈利仍将面临较大的回落压力,对PPI变化的结构及其传导,我们将持续关注。

原因及逻辑:

PPI回落是盈利再度小幅放缓的主要因素。2018年工业利润增长10.3%,较1-11月回落1.5个百分点;其中12月下降1.9%,较11月回落0.1个百分点。分结构看,12月工业增加值增速回升至5.7%,但PPI大幅回落至0.9%,导致营收增速放缓0.6个百分点至8.5%,对企业盈利形成拖累。从全年来看,2018年工业增加值增速较2017年小幅回落0.4个百分点至6.2%,但PPI大幅回落2.8个百分点至3.5%,利润率则有小幅改善,价格因素是企业盈利回落的主要原因。2018年企业盈利主要由石油开采、钢铁、非金属矿物、化学原料和制品、酒类等行业贡献,五大行业贡献了77.1%的企业利润增长。

上游盈利大幅回落,公用事业受益于成本端压力的缓解。18年采矿业利润增长40.1%,较1-11月回落5个百分点,较17年大幅回落;其中制造业利润增长8.7%,较1-11月回落1.2个百分点;公用事业利润增长4.3%,较1-11月小幅回升0.3个百分点,较2017年显著回升15个百分点。整体来看,供给侧改革和环保限产有所放松,部分支撑上游行业生产,但同时也带来上游价格大幅回落,12月采掘行业的PPI大幅回落5.4个百分点至3.8%,全年则回落12个百分点至8.8%;最终上游行业的盈利增速显著下行,公用事业反而受益于成本端压力的缓解,行业间的盈利分配有所改善。

私企盈利继续回升,企业间盈利再分配。由于限产边际放松带来的成本端压力缓解,以及针对民企的一系列政策鼓励,国企和民企的利润分化继续收窄。18年国企利润增速回落至12.6%,较1-11月回落3.5个百分点,较2017年回落32.5个百分点;而18年私企盈利则回升至11.9%,分别较1-11月和2017年回升1.9和0.2个百分点;从而18年国企和私企的盈利增速差距缩小至0.7个百分点。与此同时,我们也观察到大型企业和小型企业的PMI趋于收敛,民营企业以及中小企业的营商环境正在逐步改善,前期政策的效果逐步显现。

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